구글의 외부 TPU 판매가 의미하는 것: 모건스탠리 분석 정리

구글의 외부 TPU 판매가 의미하는 것: 모건스탠리 분석 정리

AI 칩 시장 판도 흔들리는 핵심 변화, AI 인프라 경쟁이 그 어느 때보다 치열해지고 있습니다. 엔비디아가 시장을 주도하는 가운데, 구글이 자사 AI 칩 ‘TPU’를 외부 고객에게 판매할 가능성이 본격 제기됐습니다. 모건스탠리 보고서는 이번 움직임이 알파벳 실적, 클라우드 성장, 반도체 산업 전반에 미칠 파급력을 매우 크게 평가하고 있습니다.

1. 구글의 TPU 판매 전략,
2. 재무 효과,
3. 파트너 및 경쟁사 영향,
4. 반도체 공급망 변화,
5. 투자 관점의 핵심 포인트

■ 1. 보고서 핵심 요약

모건스탠리는 최근 공급망에서 포착한 TPU 물량 증가가 구글이 외부 데이터센터 및 메가테크 기업(Meta 등)에 TPU를 직접 판매하는 전략을 본격 준비하고 있다는 신호라고 분석했습니다.

특히 메타와의 협력 논의, Anthropic의 대규모 TPU 계약 등이 이미 외부 확장의 초기 단계로 평가됩니다.
이 변화는 단순한 AI 칩 공급 확대를 넘어 AI 인프라 시장의 경쟁 지형을 재편할 수 있는 중요 이벤트로 해석됩니다.

■ 2. 구글(GOOGL)에 미치는 재무적 영향

가장 주목해야 할 부분은 구글이 자체 칩을 외부 시장에 공급할 경우 발생할 수 있는 새로운 수익원입니다.

● 매출·EPS 증가 폭이 매우 큼

모건스탠리는 TPU 50만 개 판매 시 아래 효과가 발생한다고 계산했습니다.

• 구글 클라우드 매출 +130억 달러 증가(약 11%)
• EPS 약 +0.37달러 증가(약 3%)

이는 Cloud 부문 성장률을 크게 끌어올리고, 전체 기업 가치 상승으로 이어질 수 있는 규모입니다.

● 시장 현실성도 매우 높음

• 엔비디아: 연간 약 800만 개 AI 칩 판매
• 구글: 잠재적으로 50만~100만 개 규모 시장 확보 가능

즉, 시장 규모와 수요 측면에서 구글 TPU 외부 판매는 충분히 실현 가능한 시나리오입니다.

● 밸류에이션 리레이팅 가능성

AI 인프라와 칩 판매라는 새로운 매출원이 추가되면
→ Google Cloud 성장 속도 가속
→ 기업 밸류에이션(P/E Multiple) 상향 압력

이라는 긍정적인 흐름이 예상됩니다.

■ 3. Meta·Anthropic 등 주요 고객과 전략

구글의 전략 변화에서 가장 중요한 부분은 TPU 생태계를 외부 기업에 개방하기 시작했다는 점입니다.

● Meta와의 협력 논의

• Meta는 TPU를 데이터센터 학습(Training) 용도로 도입 고려
• 내년부터 GCP를 통해 TPU 임대를 논의 중
• 2027년부터는 수십억 달러 규모의 자체 도입 가능성

특히 학습용 TPU 사용은 매우 중요한 변화로,
→ Meta의 Llama 모델 학습 인프라에 TPU가 본격 편입될 가능성을 의미합니다.

● Anthropic의 대규모 TPU 계약

• 약 100만 개 TPU 이용 계약 체결
• 외부 판매 전략의 첫 성공 사례로 해석됨

● TPU 커맨드 센터 소프트웨어

구글은 새로운 관리 툴을 통해

• 파이토치 기반 TPU 학습 지원
• 대규모 TPU 클러스터 제어 기능 제공

→ 개발 장벽이 크게 낮아져 시장 확장 속도가 빨라질 가능성이 높습니다.

■ 4. 반도체 산업에 미치는 영향

구글 TPU 확장은 기존 반도체 기업들에게 기회와 위협을 동시에 가져옵니다.

● 브로드컴(AVGO): 기회와 리스크 공존

• TPU 생산 파트너
• 2025년 생산량: 약 180만 개
• 2027년 생산량: 약 300만 개 전망

TPU 물량 증가는 분명 호재입니다.
하지만 TPU가 외부 상용 칩으로 확장되면
→ 엔비디아와 맞서는 ‘Merchant Competitor’가 되는 구조 변화가 나타납니다.

또한 Meta가 TPU 채택을 늘리면
→ 브로드컴의 MTIA(자체 AI 칩) 성장세가 둔화될 수 있다는 리스크도 존재합니다.

● 엔비디아(NVDA): 서사적 악재지만 실질 영향은 제한적

단기적으로는

• Meta의 TPU 검토
• Google의 외부 칩 판매

등이 **서사적 악재(Narrative headwind)**를 만들 수 있습니다.

하지만 실질적인 판매 영향은 제한적이라는 분석입니다.

• 구글의 엔비디아 칩 구매 규모: 약 200억 달러
• 구글의 TPU 투자액: 100억 달러 중반대

즉, 구글도 여전히 엔비디아에 강하게 의존하고 있습니다.

● AMD: 경쟁력 약화 우려

지금까지 AMD는
“어떤 클라우드에서도 활용 가능한 범용성”
이라는 장점으로 시장을 넓혀왔습니다.

하지만 TPU가 범용 대안으로 자리 잡을 경우
→ AMD의 고유 우위가 희석될 수 있습니다.

따라서 AMD는 다음 출시 예정인 MI450의

• 성능
• 비용 대비 효율(ROI)
  을 명확히 입증해야 경쟁력을 유지할 수 있습니다.

■ 5. 불확실성 3가지

TPU 전략 성공을 좌우할 핵심 변수는 다음과 같습니다.

1. 비즈니스 모델

• 판매 / 임대 / 라이선스 등
  형태에 따라 매출 인식과 마진 구조가 크게 달라짐.

1. 가격 전략

• 엔비디아 총이익률 75%
• AMD 50%
  → 구글은 초기 확장을 위해 낮은 마진 전략을 택할 가능성.

1. 워크로드 커버리지
   Meta가 Llama 학습을 TPU 중심으로 돌릴지 미지수.
   만약 전환이 이루어진다면
   → Top 5 LLM 중 2개가 TPU 기반으로 학습되는 구조적인 변화가 발생합니다.

■ 6. 반도체 공급망 분석: 2027~2028년 급증

모건스탠리는 TPU 생산 전망을 아래와 같이 대폭 상향했습니다.

● 연도별 전망 변화

• 2027년: 300만 → 500만 개(+67%)
• 2028년: 320만 → 700만 개(+120%)

● 2년간 총 1,200만 개 규모

지난 4년 총 공급(790만 개)을 단숨에 뛰어넘는 규모입니다.

이는
→ 공급 병목 완화
→ 외부 판매를 위한 충분한 물량 확보
라는 전략적 전환점을 의미합니다.

■ 7. 구글 기술 로드맵

세대별 TPU 생산 추이는 아래처럼 정리됩니다.

• v5: 2024년 정점 후 감소
• v6 Trillium: 2026년 약 100만 개 정점
• v7 Ironwood(브로드컴): 2026년 250만 개 → 2027년 120만 개
• v8(N, 미디어텍): 2027년 200만 개 → 2028년 180만 개
• N+1(2nm): 2028년 440만 개로 폭발적 성장 예상

특히 미디어텍은 3nm 기반 v8 이후 로드맵의 핵심 파트너로 보이며, 모건스탠리는 이에 따라 **미디어텍 투자의견을 비중 확대(Overweight)**로 상향했습니다.

■ 8. 알파벳(GOOGL) 투자 의견

모건스탠리는 알파벳에 대해 다음과 같은 방향성을 유지했습니다.

• 투자의견: 비중 확대(Overweight)
• 목표 주가: 330달러
• 강세 시나리오: 415달러
• 약세 시나리오: 200달러

● 강세 요인

• 검색·유튜브·클라우드 전반의 AI 혁신
• TPU 판매에 따른 신규 매출 원천 확대
• 비용 효율화에 따른 레버리지 효과
• 자사주 매입 확대 가능성

● 약세 요인

• 경기 둔화 → 광고 매출 성장 둔화
• 인건비 등 비용 상승
• AI 인프라 비용 증가로 인한 마진 압박

■ 결론: 구글 TPU 외부 판매는 AI 시장의 ‘큰 판을 바꾸는 이벤트’

이번 보고서에서 가장 중요한 메시지는 다음 한 문장으로 요약할 수 있습니다.

“TPU 외부 판매는 구글의 새로운 매출 성장 엔진이자 AI 인프라 시장의 판도를 바꿀 잠재력을 갖고 있다.”

• 구글은 이미 충분한 생산량을 확보하며 외부 판매를 준비 중이고,
• Meta·Anthropic 같은 대형 고객들이 관심을 보이며 생태계가 열리기 시작했으며,
• 반도체 시장에서는 엔비디아·AMD·브로드컴 등 주요 기업들의 전략이 영향을 받을 수 있는 구조입니다.

AI 칩 경쟁이 본격적으로 다극화되는 시점에서,
구글의 TPU 전략은 앞으로 2~3년간 가장 중요한 투자 테마 중 하나가 될 가능성이 높습니다.

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